Microsoft Azure（MSFT.US）
Microsoft Azure 是微软旗下的公有云与 AI 算力平台，处于云计算与智算平台环节，并通过模型合作延伸到模型工厂。 它以公有云工作负载、AI 推理与训练算力，以及 OpenAI 和 Anthropic 等模型厂商的多年期服务器计算容量协议为核心业务支撑。2025 年，OpenAI 与 Anthropic 分别与 Azure 签署 $2500 亿和 $300 亿协议，强化了其前沿模型客户结构。
一、主营业务与产品矩阵
- 公有云与混合云基础设施（核心）：Azure 提供计算、存储、数据库、网络等基础云服务，覆盖公有云、私有云、本地部署和边缘计算场景。摩根士丹利 2026 年 7 月调查显示，Azure 占公有云工作负载 43%，是样本中最大的公有云平台。
- AI 推理与训练算力平台：Azure 在公有云区域中提供高密度计算实例，承载 AI 模型训练和推理负载。伯恩斯坦估计，截至 2024 年四季度，Azure 实例中 Arm 架构芯片占比 33%；摩根士丹利 2026 年 7 月调查显示，Azure 在客户 AI 推理执行中的份额 37%，低于 AWS 的 68%。
- 模型工厂合作与 AI 服务：Azure 为前沿模型厂商提供服务器计算容量，把底层算力转化为可交付的模型服务。2025 年 10 月 OpenAI 与 Azure 签署 $2500 亿协议，2025 年 11 月 Anthropic 与 Azure 签署 $300 亿服务器计算容量协议，微软同时承诺对 Anthropic 投资 $50 亿。
- 企业软件生态联动：Azure 与 Microsoft 365 / Office 365 企业客户基础联动，形成从办公套件到云平台的采用路径。摩根士丹利 2026 年 7 月调查显示，Azure 使用率从 2016 年第三季度的 55% 升至 2026 年的 90%。
二、产业链位置
三、竞争格局
公有云市场仍是 AWS、Microsoft Azure 和 Google Cloud Platform 三强主导，但不同口径下 Azure 的位置并不一致。按 IaaS 收入份额，伯恩斯坦称 Azure 2024 年以 17% 份额位列第二；按摩根士丹利 2026 年 7 月调查的公有云工作负载分布，Azure 占 43%，为样本中最大。Azure 的壁垒来自 Microsoft 365 / Office 365 企业客户基础、OpenAI 与 Anthropic 的多年期算力协议，以及在 AI 推理平台中的高使用率。
短板同样清楚：AWS 在 AI 推理执行中仍以 68% 领先 Azure 的 37%，Cloudflare 以 29% 被视为下一关键厂商，说明推理负载正向边缘和专用平台扩散。Q1 CY26 Azure 环比收入增量 $25 亿，略高于 Google Cloud 的 $24 亿和 AWS 的 $20 亿，头部厂商增量差距很小。BofA Securities 预测 Azure 市场份额从 2025E 的 36% 回落至 2027E 的 28.5%（BofA Securities，2026-02-23），反映超大规模云之间的竞争仍在加剧。
四、跨层角色
Azure 不只是第三层云基础设施平台，还通过承接前沿模型厂商的算力需求进入第四层模型工厂。
五、经营数据
| 指标 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CIO 三年后公有云应用负载占比预期（%） | 45 | 44 | 49 | 54 | 47 | — | 摩根士丹利 |
| 云销售收入（亿美元） | — | — | 649 | 896 | 1,266 | 1,758 | 瑞银 |
| 市场份额（%） | 24.5 | 27.5 | 33.0 | 36.0 | 33.0 | 28.5 | BofA Securities |
数据来源：摩根士丹利 2026-07-23；瑞银 2026-05-11；BofA Securities 2026-02-23。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 企业工作负载份额领先 — 摩根士丹利 2026 年 7 月调查显示，Azure 占公有云工作负载 43%，并预计三年后升至 47%（摩根士丹利，2026-07-16）。
- 前沿模型长协锁定需求 — OpenAI 与 Anthropic 在 2025 年分别与 Azure 签署 $2500 亿和 $300 亿多年期服务器计算容量协议。
- 收入增长与环比增量强劲 — Q1 CY26 Azure 收入同比增 40%，环比增量 $25 亿，高于 AWS 的 $20 亿和 Google Cloud 的 $24 亿。
- 企业生态采用率高 — 摩根士丹利 2026 年 7 月调查显示，Azure 使用率从 2016 年第三季度的 55% 升至 2026 年的 90%。
空头（风险）
- 份额预测回落 — BofA Securities 预测 Azure 市场份额从 2025E 的 36% 降至 2027E 的 28.5%（BofA Securities，2026-02-23）。
- AWS 推理领先 — 摩根士丹利 2026 年 7 月调查显示，AWS 在客户 AI 推理执行中的份额 68%，高于 Azure 的 37%。
- 工作负载份额较上年调查下降 — 摩根士丹利 2026 年 7 月调查中，Azure 公有云工作负载份额 43%，低于 2Q25 样本的 52%。
- 头部增量竞争逼近 — Q1 CY26 Azure 环比收入增量 $25 亿，Google Cloud 为 $24 亿，AWS 为 $20 亿，头部厂商差距不大。
七、近期动态（倒序）
- 2025 年 12 月 Microsoft Azure 宣布在印度进行 $175 亿多年期投资，扩展海德拉巴、钦奈和浦那的超大规模云区域。
- 2025 年 12 月 上述印度投资同步提升 AI 基础设施容量，并支持主权、企业和公共部门数字工作负载。
- 2025 年 11 月 Anthropic 与 Microsoft Azure 达成多年期服务器计算容量合作，协议规模 $300 亿。
- 2025 年 11 月 微软承诺向 Anthropic 投资 $50 亿，作为双方算力合作的一部分。
- 2025 年 10 月 OpenAI 与 Microsoft Azure 签署 $2500 亿协议。
数据来源
- 摩根士丹利《Microsoft - North America 4Q26 Preview - Time to Take Back the Narrative》2026-07-23
- 摩根士丹利《Edge AI Survey： As Inference Expands Beyond the Hyperscalers， New Leaders Begin 》2026-07-16
- 瑞银《Taiwan Equity Strategy， Consumer and Industrial Sectors：AI~driven earnings upgra》2026-05-11
- 美银《Global Memory Tech Weekly theme-upbeat near-term and long- term earnings outlook》2026-05-09
- 瑞银《Cloud Infrastructure：1Q26 Preview of AWS， Microsoft Azure and Google Cloud – Gro》2026-04-23
- 巴克莱《Technology 1H26 CIO Survey： 2026 Outlook Maintained》2026-04-20
- 华源证券《AI应用追寻系列报告（四）：AI电商，海外巨头是如何实践的？》2026-04-16
- 美银《Global Memory Tech Weekly theme-more optimistic on memory following Samsung’s up》2026-04-10
- 子行业全景见 云计算与智算平台